向松祚：中国经济疑难杂症

作者：向松祚来源：作者博客 2014-01-21 675

正如人体是一个复杂、动态、演化、非线性体系一样，经济体亦是复杂、动态、演化、非线性体系。此所以我们无法象预测线性机械体系那样准确预测经济体系之运行。人体之演化深受个人情绪、情感、预期和信心之影响，同样，经济体系之运行亦深受人们信心、预期、情感、悲观和乐观之左右。此所以金融危机以来，经济学者和金融学者开始高度关注所谓“动物情绪”（animal spirits）与经济波动之关系。人体有许多疑难杂症，医学至今无法给出准确诊断和有效治疗。同理，经济体系亦有许多疑难杂症，经济学者至今不能准确诊断和有效根治。周期性金融危机、债务通缩、流动性陷进，等等，就是典型疑难杂症。

今日中国经济亦出现许多重要疑难杂症，需要我们以新视角和新思维进行全面分析，尽力找到妥善医治良方。概而言之，疑难杂症有十个：

其一、货币、信贷扩张和财政债务刺激史无前例，真实GDP增速却反而持续下降。其二、广义货币供应总量M2超过GDP两倍，“钱荒”和利率上升却反而成为常态。其三、GDP增速世界第一，股市表现却是倒数第一。其四、很多人抱怨银行赚钱太多，却很少有人追捧银行股票，银行股价持续下跌。其五、许多行业产能越是过剩，却越是加速扩张，钢铁业是典型例子。其六、人民币持续对外升值，却持续对内贬值。其七、号称颁布和实施了史上最严厉的调控政策，却反而催生了最长时间的房地产价格飙涨。其八、监管者天天强调保护中小股民利益，中小股民80%却从未赚过钱。股市“三高”问题从来没有解决。公司圈钱、大股东圈钱、小股民遭殃。其九、我国投资美国国债损失越大（美国国债价格持续下降，收益率持续上升，我国投资必然蒙受损失），我国购买美国国债数量却反而越大，人民币被美元化程度反而越深。其十、非生产性劳动者（政府公务员及其附属人员，马克思称为非生产性劳动者）占有的国民收入比例越来越高，生产性劳动者收入占国民收入比例却越来越低。

疑难杂症当然不止这十个，此处仅扼要总结之。每个疑难杂症皆值得长篇大论，此处侧重第一个亦是最重要一个。简言之，要深入剖析我国经济面临的深层次重大问题，首先需要回答的就是第一个疑难杂症：货币、信贷和财政债务规模达到天文数字，真实GDP增速却持续下行。

去年底中央经济工作会议对我国经济形势判断的第一条就是：“经济运行存在下行压力。”关于2014年经济工作的关键点和着重点，会议特别指出三条：“全面认识持续健康发展和生产总值增长的关系；抓住机遇保持国内生产总值合理增长、推进经济结构调整；努力实现经济发展质量和效益得到提高又不会带来后遗症的速度。”由此传达出三个关键信息。首先，GDP或生产总值增长，与经济社会健康发展不能简单划等号，不是完全一回事儿。其次，GDP合理增长或低中速增长是大势所趋，不以主观意志为转移，即使我们主观上希望GDP高速增长，客观上也无能为力。再次，过度追求GDP高速增长，会导致质量效益大幅度下降，造成许多难以医治的后遗症。

我国真实GDP增速持续放缓，几乎与大规模刺激措施出台同时发生。2008年第三季度全球金融海啸，第四季度我国开始出台大规模刺激。短期内GDP增速确实飙涨，个别季度甚至超过14%。然而好景不长。从2009年四季度开始，GDP增速开始出现放缓迹象，此后持续下降。2012年首次突破所谓“保8”心理底线。当时包括许多决策者在内，希望增速是暂时放缓，很快恢复8%以上。直到2012年三季度，多数人才开始面对现实，承认GDP增速放缓不受主观意志左右。

所谓4万亿刺激方案，实际何止40万亿？2009-2013年，仅银行新增贷款就超过45万亿，还有大量其他形式的社会融资，譬如信托贷款、委托贷款、企业债券、政府债券和民间融资。2009-2013年，社会融资总规模年均超过15万亿。中国经济体系（包括家庭、企业和政府）总负债规模和总负债与GDP之比均大幅快速上升。短短四年时间（2009-2012），M2净增量超过建国以来60年总和。诸如影子银行、地方债务、高利贷泛滥、土地财政等等，都是2009年之后才出现的问题。

如此天量的货币、信贷、财政和债务刺激，却没能阻止GDP增速放缓和经济下行，如何解释？我以为，这是分析中国经济需要系统回答的首要问题。就事论事的肤浅说法不足为训，较深入的解释有三个。

其一、中国全要素生产力增速呈持续放缓态势。清华大学白重恩教授及其合作者对我国全要素生产力增长趋势做了系统深入评估，结论是近几年生产力增长显著放缓。其他学者亦有类似结论。生产力增长是真实GDP或真实财富增长的最终决定力量。全要素生产力增长放缓，真实GDP增速必然放慢。再大规模的货币信贷和债务刺激也难奏效。

其二、尽管货币信贷财政债务天文数字般增长，相当部分甚至大部分没有进入实体经济，货币信贷资金“空转”现象不容忽视。更麻烦的是，尽管货币信贷资金天量增长，市场真实利率水平却一直上升、居高不下。“流动性过剩”和“钱荒”同时并存。实体经济尤其中小企业融资难融资贵问题没有根本解决。

其三、相当部分货币信贷资金和财政债务资金所刺激的产能扩张，不能实现持续的真实GDP增长。天量货币信贷和财政债务，的确刺激了许多行业的疯狂扩展产能。钢铁行业是典型例子。全行业负债超过3万亿，产能跨越10亿吨，利润却直线缩水，几乎全行业亏损。过剩产能就是无用产能，消耗大量宝贵资源、污染环境、毁灭财富，如何能够形成真实GDP或财富增长呢？